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起首：国金证券
历次市集“降温”并非行情见顶的核心标记
本周（2026-01-12 至2026-01-16，全文同）商品和股票市集同期出现了“降温”，让对应市集的交游情感也有所回落，但咱们对这次监管“降温”的不雅点是：更故意于郑重投资者的预期。因为从沪深300 本轮岁首以来隐含波动率和历史波动率出现的背离来看，意味着固然市集在本周监管“降温”之前一直处于高涨的趋势中，但投资者缅思昔日的波动反而会放大。是以其实淌若莫得监管的起始，可能市集自己也会在昔日的某个时点面对回撤。从资金层面来看，以机构捏有为主的ETF 出现了明白的赎回，参与两融交游的投资者数目开动见顶回落。历史上看，在市集快速上行的经由中出现监管“降温”的案例数以万计，但与市集顶部每每不是逐一双应。比如2015 年的两次监管收紧之后，市集的顶部也就随之出现，但存在一个月的时滞；而2019 年和2020 年的监管收紧之后，市集固然短期也会有所回撤，但后续股指也齐打破了前高。这次监管“降温”并不改变咱们中恒久关于权力市集核心上移的看法。当下可能更值得征询的是在监管“降温”之后，此前市集较为火热的主题投资昔日会何如演绎。
不同类别主题投资格史复盘：战术与产业类主题更热心事迹达成，事件驱动和全新主题热心交游热度咱们以Wind 成见指数动作分析主题投资的样本，证据以下主张来判定何时主题投资处于占优阶段：区间内成见指数跑赢万得全A 的占比≥50%。通过历史复盘来看，2000 年以来一共有4 个主题投资明白占优阶段：2004 年Q4 至2006年Q2、2008 年Q4 至2011 年Q2、2013 年Q4 至2017 年Q1 以及2022 年Q4 至2024 年Q1。上述4 个主题投资占优的阶段大部分本事齐对应着A 股的盈利下行周期。历史上A 股盈利下行周期中，要么会有首要战术出台，要么有越过盈利下行趋势的产业周期出现，由此带来了关系战术主题/产业主题的首要机遇。除此除外，也会有一些事件驱动型主题甚而是全新主题穿插其中，但并非主角。因此关于主题投资举座而言，决定其是否占优/发挥捏续性的核心在于A股的盈利周期，本事战术收紧或者市集“降温”齐不是散伙主题投资的核心身分。但关于不同类型主题投资而言，影响其行情节拍的身分不尽疏浚，追念而言：关于战术类和产业驱动型主题而言，事迹达成是主题是否散伙的核心身分；关于全新主题和事件驱动型主题，交游热度以及监管收紧对行情影响更大。
当下这一轮主题投资走到什么阶段了？
当下这一轮主题投资举座而言其实还未达到明白占优的特征，但照旧处于热度明白上升的阶段：本周跑赢全A 的主题指数占比仅为48.43%，还未跨越50%的阈值，但照旧自2025 年11 月以来捏续抬升；而高涨主题个数的占比本体上照旧跨越了2023 年Q1，达到54%。从本轮代表性主题来看，领涨全市集的主题主要集会于营业航天和AI 诈骗关系成见主题。但在本周降温之后这两大核心主题的成交情感齐有所回落，尤其是营业航天出现了大幅回撤。尽管如斯，淌若类比1980-1990s 好意思苏争霸期间由于武备竞赛带来的好意思股关系军工股票的主题投资机遇，投资者关于具备恒久普遍叙事的主题投资的事迹容忍度可能会更高。况兼与历史上典型的主题占优阶段的代表性主题涨跌幅和估值彭胀幅度对比来看，现时主题投资行情不算极点。
产业主题行情的环境泥土仍在，中恒久冷漠布局基本面的潜在变化历史上监管“降温”并非主导行情为止的核心驱动，市集在后续反而未必率会持续改变高。关于主题投资而言，本轮主题投资本体上还未插足到主张有趣上的“占优”，但主题投资的热度开动捏续升温；即便本周监管“降温”，也仅仅让前期局部过热的主题出现了调养，而以AI 诈骗、机器东说念主为代表的相对滞涨或不那么过热的主题仍在捏续轮动发挥。
从历史规章来看战术类和产业驱动类主题的行情级别远高于事件驱动类和全新主题，但核心照旧在于事迹的达成和考证；而具备恒久普遍叙事的主题，投资者关于事迹的容忍度也会大幅升迁，只不外需要热心交游过热的风险。因此连合历史规章和现时位置的判断，咱们觉得产业主题行情的市集环境、战术环境泥土仍在，下一个关键考证时点在于4月份一季报的事迹清楚。连合短期的成交情感和滞涨进程，咱们关于现时热点主题的排序是：东说念主形机器东说念主＞AI 诈骗＞脑机接口＞营业航天等。而主题之外，咱们依旧看好中恒久基本面潜在变化带来的关系边界的投资机遇，持续保举：
一是持续看好AI 投资与众人制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；二是具备众人比拟上风且周期底部证据的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部回转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等；三是收拢入境斥地与住户增收类似的蚀本回升通说念——航空、免税、旅舍、食物饮料；四是受益于成本市集扩容与恒久钞票端答复率见底的非银（保障、券商）。
风险请示
历史复盘不代表昔日；监管战术捏续大幅收紧。
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